———2007年下半年有色金屬行業(yè)投資策略
有色金屬消費再次加速
2001年以來，中國主要有色金屬的消費增量基本已占到當(dāng)年全球全部消費增量的一半以上，成為推動有色金屬消費增長的最重要因素。以原鋁為例，根據(jù)CRU的統(tǒng)計，2006年全球原鋁消費增長8.0%，其中中國消費增長22.5%，對全球鋁消費增長的貢獻度高達63.0%。
2007年以來，中國經(jīng)濟增長的步伐明顯加速，國內(nèi)消費增長也繼續(xù)加快，消費結(jié)構(gòu)調(diào)整的勢頭也進一步確立；受良好的盈利增長支持，投資活動穩(wěn)定在較高水平；銀行信貸出現(xiàn)比較大的增長，信貸條件進一步寬松。同時，受益于建筑、交通運輸和電力等主要有色金屬消費領(lǐng)域增長的加速，今年來主要有色金屬的表觀消費數(shù)據(jù)也好于預(yù)期。
目前，中國已是推動全球有色金屬消費增長的最重要動力?？紤]到中國的工業(yè)化和城市化進程仍在加速，而居民消費的大幅增加剛剛起步，我們相信未來十年中國仍將是推動全球有色金屬消費增長的最重要動力。
同時，由于我們的宏觀部門對中國經(jīng)濟較為樂觀，并認為全球工業(yè)增長有望在今年晚些時候結(jié)束下降過程；這使得我們相信有色金屬作為重要的基礎(chǔ)原材料，未來幾年的消費增長仍將高于歷史平均水平。而且，我們更傾向于認為，今年下半年全球有色金屬消費增速可望好于上半年；2008年的消費增速又可望會好于2007年。
盈利增長有望超出預(yù)期
今年以來，主要有色金屬價格持續(xù)高企，表現(xiàn)明顯好于預(yù)期。其中，金屬鎳、鉛和錫價還創(chuàng)出歷史新高，而銅價則再次一度重新站在了8000美元/噸的上方。我們注意到，全球主要研究機構(gòu)已于近期紛紛上調(diào)了對今、明兩年的價格預(yù)測。但根據(jù)我們的了解，出于對全球經(jīng)濟放緩的擔(dān)憂，加上供應(yīng)的穩(wěn)步增加，主要研究機構(gòu)對未來兩年的價格預(yù)測仍較為保守，并普遍認為2007年以后價格將呈下降趨勢。另外，從國外有色金屬上市公司的估值來觀察，出于對周期高點的擔(dān)憂，市場也普遍給予了相關(guān)公司很高的周期性折價。
目前，國內(nèi)有色金屬行業(yè)上市公司均是各自領(lǐng)域內(nèi)的龍頭企業(yè)。隨著行業(yè)景氣度的提高，他們普遍制定有較為完備的戰(zhàn)略性產(chǎn)能擴張計劃，包括內(nèi)生的投資擴建以及集團資產(chǎn)注入等方式來進行。其中，通過投資擴建實現(xiàn)產(chǎn)能擴張的行業(yè)包括電解鋁、鋅和銅等行業(yè)的上市公司，如焦作萬方、中孚實業(yè)、中金嶺南、宏達股份、江西銅業(yè)、錫業(yè)股份等。另外，南山鋁業(yè)、云南銅業(yè)、銅都銅業(yè)、山東黃金、中金黃金、吉恩鎳業(yè)等公司通過集團資產(chǎn)的注入，也實現(xiàn)了產(chǎn)能的大幅增加。
總體而言，我們對有色金屬行業(yè)的基本面和價格走勢更為樂觀；認為未來兩年主要有色金屬供應(yīng)仍將難以滿足需求的增加，本輪有色金屬價格的牛市行情將會延續(xù)。因此，我們未來幾年的價格預(yù)測普遍高于市場水平，尤其是金屬鉛、鎳、銅和鋁。
市場開始給予更高的估值
2007年以前，有色金屬行業(yè)內(nèi)上市公司的股價與相關(guān)商品價格之間走勢異常緊密。以在內(nèi)地和香港兩地上市的國內(nèi)銅行業(yè)龍頭企業(yè)江西銅業(yè)（600362.SH，0358.HK）為例，2005～2006年間，江西銅業(yè)A股和H股股價均與銅價走勢高度同步，同漲同跌。這種狀況從2007年5月份以來明顯改觀。同期，LME銅價小幅回落3.1%，而江銅A股和H股股價則分別上漲了18.9%和21.8%，走勢與銅價明顯分離，而且漲幅也大大高于同期各自市場指數(shù)的漲幅。表明市場參與者已開始對價格的長期變化更為關(guān)注，并降低了對短期價格波動的擔(dān)心。
行業(yè)仍面臨著較大機會
我們認為，對周期性行業(yè)而言，相關(guān)公司股價的上漲主要來自于兩個方面的推動：
1．企業(yè)盈利預(yù)測的進一步上調(diào)，或企業(yè)的實際盈利高于市場預(yù)期。這又可能來自于以下四個方面：
1）價格預(yù)測的上調(diào)；
2）產(chǎn)能的擴張速度高于市場預(yù)期；
3）成本的改善；
4）實質(zhì)性的兼并、重組等；
2．市場對行業(yè)周期所處的位置的發(fā)生變化，進而給予更高的估值。
首先，我們的價格預(yù)測普遍高于市場水平?？傮w而言，由于對未來兩年有色金屬消費的增長較為樂觀，我們的價格預(yù)測普遍高于市場水平。并認為有色金屬價格的牛市可望維持。我們相信，隨著價格走勢強于市場預(yù)期，相關(guān)上市公司的盈利預(yù)測面臨進一步上調(diào)的可能。其次，相當(dāng)多的企業(yè)產(chǎn)能增加較為明顯。再次，資產(chǎn)注入和收購等題材豐富。通過資產(chǎn)注入，大多數(shù)企業(yè)的產(chǎn)能增加明顯，盈利能力得以增強。
