投資要點
公司主要產品為金紅石型二氧化鈦和銳鈦型二氧化鈦，目前公司二氧化鈦設計規(guī)模達到4.5萬噸/年，在國內同行業(yè)仍然位居前列。2005年公司產銷量居國內同行業(yè)第2位，利潤總額多年來位居國內同行業(yè)前列。
伴隨著我國經(jīng)濟的高速發(fā)展，近年來我國二氧化鈦產量和需求量在高速增長。我國的二氧化鈦企業(yè)規(guī)模小，集中度低，未來面臨著鈦礦資源日趨緊張的制約，同時在我國占主流的硫酸法鈦白粉工藝面臨較大的環(huán)保壓力。
公司具有一定的規(guī)模優(yōu)勢以及技術優(yōu)勢，再加上公司募投項目緊緊圍繞公司主營業(yè)務，有利于提高公司的產品規(guī)模和優(yōu)化產品結構，從而有利于公司進一步做強做大。
我們預計公司07、08年攤薄后的EPS分別為0.32元和0.42元。我們認為可以給予08年20倍市盈率，相對應的合理價格為8.4元，考慮到公司在鈦白粉行業(yè)內的地位以及較小的股本，綜合后我們預計該股上市定價在14.00~17.00元。近期小盤股上市首日開盤漲跌幅在70%～150%，建議申購價格區(qū)間為6.20～7.00元。
一、公司概況
1.1名列前茅的二氧化鈦生產企業(yè)
公司主要產品為金紅石型二氧化鈦和銳鈦型二氧化鈦，廣泛應用于涂料、塑料、造紙、化纖、橡膠等行業(yè)。目前公司設計規(guī)模達到4.5萬噸/年，在國內同行業(yè)仍然位居前列。2005年公司產銷量居國內同行業(yè)第2位，利潤總額多年來位居國內同行業(yè)前列。
二、行業(yè)背景分析
2.1世界鈦白粉行業(yè)進入成熟階段
2.1.1世界二氧化鈦需求穩(wěn)步增加
二氧化鈦因其獨特的性能優(yōu)勢自上個世紀初世界上第一批二氧化鈦生產廠家建成投產之日起，便被推向市場。它的使用量在白色顏料中占80%以上，廣泛地應用于涂料、塑料、造紙、印刷油墨、化纖、橡膠化妝品、醫(yī)藥和化纖等行業(yè)。
2.1.2世界二氧化鈦產能集中度高
鈦白粉有銳鈦型和金紅石型兩種晶體結構，金紅石型比銳鈦型更穩(wěn)定，性能也更為優(yōu)越。過去兩年由于西方公司降低或關閉了硫酸法生產裝置，使得世界二氧化鈦產能在2005年有所減少，但因為部分生產商通過瓶頸改造使氯化法裝置產能得到擴大，目前世界鈦白粉的生產能力約490萬噸/年，是世界無機化工產品中銷售量最大的3種商品之一，僅次于合成氨和磷酸。
2.2我國二氧化鈦行業(yè)進入高速發(fā)展期
2.2.1二氧化鈦需求高速增長
伴隨著我國經(jīng)濟的高速發(fā)展，近年來我國二氧化鈦產量和需求量在高速增長，2001～2005年我國二氧化鈦產能分別為43萬噸、48萬噸、55萬噸、72萬噸和90萬噸，二氧化鈦總產量分別為33萬噸、39萬噸、49萬噸、60萬噸和70萬噸，年均增速達19.26 %。2005年總產量已位居世界第2位。同期我國二氧化鈦的表觀消費量也呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。
2.2.3鈦礦原料日趨緊缺已成為行業(yè)發(fā)展重要的制約因素
鈦白粉行業(yè)是高能耗、高物耗產業(yè)之一。在硫酸法鈦白粉的生產中，每生產1噸鈦白粉約消耗50%的鈦鐵礦2.55噸，98%的硫酸4.15噸。據(jù)粗略計算，每生產100萬噸鈦白粉就要消耗鈦鐵礦250~300萬噸。
目前國內已探明的鈦礦資源有9.65億噸，我國雖然是鈦礦資源大國，但鈦鐵礦采選技術及裝備卻相對滯后，并已成為制約鈦白粉工業(yè)發(fā)展的瓶頸。目前我國鈦鐵礦短缺已成為鈦白粉工業(yè)發(fā)展越來越突出的問題，個別企業(yè)已陷人“無米之炊”的境地，許多企業(yè)只能從國外進口大量鈦礦，以解燃眉之急。據(jù)預測，今年我國從國外進口的鈦鐵礦及鈦渣總量將突破120萬噸。估計未來幾年，鈦礦需求量增勢還會迅速提升。
而與此同時，國內鈦精礦的品質在走下坡路。
2.2.4國內占主流的硫酸法環(huán)保問題較大
在高檔產品領域，氯化法鈦白因其獨特的品質優(yōu)勢，其作用是硫酸法產品難以替代的，現(xiàn)今國際市場上還未有一種硫酸法產品在表面外觀、耐候性和分散性等專項或綜合指標方面，能與頂尖氯化法產品相抗衡。
硫酸法生產鈦白粉因“三廢”排放量大，一直是環(huán)保部門乃至全社會關注的焦點。盡管鈦白粉生產企業(yè)不斷加大環(huán)保投人，并在綜合利用方面做了很多工作，但與日益嚴格的環(huán)保標準相比仍有差距。近年來，一些廠家因環(huán)境污染，被責令停產或整頓。依據(jù)國家的產業(yè)和環(huán)保政策，鈦白粉工業(yè)能否實現(xiàn)清潔生產，將成為其能否生存和可持續(xù)發(fā)展的最關鍵因素。
目前我國鈦白粉工業(yè)正面臨競爭力減弱的危機。因此搞好“三廢”治理，發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟，控制低水平擴張，轉變經(jīng)濟增長方式，整合鈦礦資源，提高生產集中度，加強企業(yè)自主創(chuàng)新，提高市場競爭能力，將是我國鈦白粉工業(yè)今后若干年的努力方向。
三、公司經(jīng)營分析
3.1公司具有一定的規(guī)模優(yōu)勢
隨著我國鈦白粉工業(yè)的快速發(fā)展以及國家環(huán)保政策的日趨嚴格，中小型鈦白粉生產企業(yè)的競爭力將逐步喪失，未來幾年，中國鈦白粉企業(yè)將進入整合階段，只有規(guī)模較大、市場占有率高的企業(yè)才能獲得競爭優(yōu)勢。通過技術改造項目的實施，截止2006年底，公司在合并報表范圍內已實現(xiàn)設計生產能力5萬噸(一期1.5萬噸、二期1.5萬噸、三期1.5萬噸、云南玉飛達0.5萬噸)，2006年實際產量40504噸(國內廠商排名第三)，其中母公司生產金紅石型鈦白粉38461噸，云南玉飛達生產銳鈦型鈦白粉2043噸。公司產能已達到經(jīng)濟規(guī)模，在國內廠商的競爭中具有規(guī)模優(yōu)勢。
3.2公司具有一定的技術優(yōu)勢
公司的生產技術、工藝和主要設備均從國外引進，綜合了歐洲多家硫酸法生產鈦白粉的關鍵技術，公司擁有精良的裝備、健全的分析檢測手段、現(xiàn)代化的DCS控制系統(tǒng)，在國內屬一流，屬硫酸法生產鈦白粉的先進技術體系。同時，本公司經(jīng)過多年的研究和探索，掌握了一整套硫酸法生產的技術訣竅，主要產品的型號成為國家的標準樣品，生產的各種型號的產品質量均符合國際標準，并穩(wěn)居國內領先水平。
3.3原料、能源價格變化將影響公司業(yè)績
生產銳鈦型二氧化鈦的主要原料是鈦精礦和濃硫酸，每噸二氧化鈦平均消耗50%鈦精礦2.55噸、98%濃硫酸4.15噸。另外還需鐵粉等少量輔料，以及水、煤氣等。公司鈦精礦主要從四川攀枝花地區(qū)采購，占到采購量的70%左右，其余部分從云南楚雄地區(qū)采購。硫酸主要從河西化工有限公司、金川有色金屬公司及白銀有色金屬公司等本省廠家采購。公司主要原材料的價格變動情況如下。
未來隨著公司主要原材料和能源價格的波動，將影響公司產品的毛利率，從而影響公司經(jīng)營業(yè)績。我們預期未來幾年鈦精礦對公司的業(yè)績的影響將會較大。
3.4 IPO募投項目有利于公司做強主業(yè)
本次發(fā)行募集資金投資項目緊緊圍繞公司主營業(yè)務，一方面充分利用原有優(yōu)勢進行年產1.5萬噸金紅石型鈦白粉生產線技術改造(二期項目)，使原有生產能力擴大一倍，進一步提升公司競爭力，做強主業(yè)；廢酸濃縮凈化裝置是利用主生產過程中的廢副產品進行后續(xù)開發(fā)，不僅能夠加強環(huán)保，而且可以產生一定的經(jīng)濟效益。此外，通過化纖鈦白粉的投產，能夠優(yōu)化本公司的產品結構，提高產品的科技含量和附加值。
四、公司財務報表預測
財務預測主要假設
化纖鈦白生產線投資項目于09年6月投產。
營業(yè)稅率占主營收入百分比不變。
維持所得稅率、增值稅率以及目前擁有的優(yōu)惠政策。
五、價值評估及上市詢價
我們預計公司07、08年攤薄后的EPS分別為0.32元和0.42元。我們認為可以給予08年20倍市盈率，相對應的合理價格為8.4元，考慮到公司在鈦白粉行業(yè)內的地位以及較小的股本，綜合后我們預計該股上市定價在14.00~17.00元。近期小盤股上市首日開盤漲跌幅在70%～150%，建議申購價格區(qū)間為6.20～7.00元。 （平安證券）
（僅供參考，中國有色網(wǎng)不負任何法律責任。）
