寶鈦股份：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步顯現(xiàn)
2007年08月06日 0:0 3764次瀏覽 來(lái)源： 中國(guó)有色網(wǎng) 分類： 鈦資訊
我們認(rèn)為，作為國(guó)內(nèi)鈦材行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)和正在成長(zhǎng)中的全球鈦行業(yè)龍頭企業(yè)之一，寶鈦股份理應(yīng)享受一定的估值溢價(jià)。我們給予公司2008年30x的動(dòng)態(tài)市盈率，并給予20％的溢價(jià)，認(rèn)為公司未來(lái)12個(gè)月的合理股價(jià)應(yīng)在68.3元。
報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：
受益于出口比例的提高、海綿鈦價(jià)格的趨穩(wěn)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步完善，寶鈦股份未來(lái)三年盈利可望實(shí)現(xiàn)43.0％的年均復(fù)合增長(zhǎng)率，并有望好于市場(chǎng)預(yù)期。
公司未來(lái)可通過(guò)提高產(chǎn)品售價(jià)來(lái)部分轉(zhuǎn)嫁成本的增加，因此出口退稅率下調(diào)的影響將較為有限。
報(bào)告摘要：
盈利增長(zhǎng)超出預(yù)期：寶鈦股份2007年上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)44.9％，鈦材銷售同比增加54.5％，均超出市場(chǎng)預(yù)期。我們預(yù)計(jì)，隨著產(chǎn)量的增加和出口比例的提高，2007年全年公司凈利潤(rùn)將增加67.6％，實(shí)現(xiàn)每股盈利1.41元。
海綿鈦價(jià)格的回落和趨穩(wěn)有益于鈦應(yīng)用的推廣：在大幅回落超過(guò)60％后，近期國(guó)內(nèi)海綿鈦價(jià)格趨于穩(wěn)定，并有小幅上揚(yáng)。國(guó)際鈦協(xié)會(huì)曾認(rèn)為，如果生產(chǎn)鈦的各階段都降低成本25～50％，則2015年全球鈦用量可望翻兩番。因此，海綿鈦價(jià)格的回落和趨穩(wěn)不僅會(huì)降低鈦材的生產(chǎn)成本，而且在其它有色金屬價(jià)格普遍大幅上漲的背景下，將更加有利于鈦消費(fèi)的增加。今年來(lái)，全球鈦消費(fèi)，尤其是商用飛機(jī)制造領(lǐng)域的消費(fèi)仍保存強(qiáng)勁增加。我們看好未來(lái)幾年鈦消費(fèi)的增長(zhǎng)。
未來(lái)三年的成長(zhǎng)性較強(qiáng)：我們認(rèn)為，受益于出口比例的提高、海綿鈦價(jià)格的趨穩(wěn)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步完善，寶鈦股份未來(lái)三年盈利可望實(shí)現(xiàn)43.0％的年均復(fù)合增長(zhǎng)率，并進(jìn)一步增強(qiáng)其國(guó)內(nèi)鈦行業(yè)的龍頭地位。我們相信，由于具有較高的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和行業(yè)壁壘，再加上需求旺盛，公司未來(lái)幾年的盈利有望好于市場(chǎng)預(yù)期。
給予“買入-A”的投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為，作為國(guó)內(nèi)鈦材行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)和正在成長(zhǎng)中的全球鈦行業(yè)龍頭企業(yè)之一，寶鈦股份理應(yīng)享受一定的估值溢價(jià)。我們給予公司2008年30x的動(dòng)態(tài)市盈率，并給予20％的溢價(jià)，認(rèn)為公司未來(lái)12個(gè)月的合理股價(jià)應(yīng)在68.3元。
出口退稅率的負(fù)面影響有限：國(guó)家從2007年7月起將鈦材的出口退稅率由13％下調(diào)至5％。靜態(tài)來(lái)看，我們預(yù)計(jì)這對(duì)寶鈦股份2007年和2008年的盈利影響分別為4.3％和8.4％。但公司未來(lái)可通過(guò)提高產(chǎn)品售價(jià)來(lái)部分轉(zhuǎn)嫁成本的增加，因此實(shí)際影響將較為有限。
1. 2007年2季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)
寶鈦股份于7月31日公布了2007年半年報(bào)。顯示2007年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入10.79億元，比上年同期增長(zhǎng)23.25％，凈利潤(rùn)24,297萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)23.2％和44.9％。另外，上半年公司實(shí)現(xiàn)鈦材銷售量3,457噸，同比增加54.5％。
分季度觀察，2007年上半年，寶鈦股份共實(shí)現(xiàn)每股盈利0.60元。其中，1季度和2季度每股盈利分別為0.21元和0.39元。雖然公司2007年2季度收入與1季度相比基本持平，但2季度的盈利卻比1季度大幅增加了81.3％。這主要是由于公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率由1季度的23.6％大幅上升致
2季度的42.1％。
公司在解釋1季度為何毛利率有所回落時(shí)，將其歸結(jié)為1季度公司銷售的產(chǎn)品所消耗的海綿鈦原材料主要是2006年4季度是采購(gòu)。那時(shí)，國(guó)內(nèi)海綿鈦的價(jià)格正處于歷史高點(diǎn)。之后，價(jià)格開始持續(xù)回落，從2006年4季度時(shí)的超過(guò)20萬(wàn)元/噸一路下跌至今年4月份時(shí)的8萬(wàn)元/噸，跌幅達(dá)60％。
顯然，2季度時(shí)寶鈦股份已完全消化了原先采購(gòu)的高成本庫(kù)存，并開始受益于較低的海綿鈦價(jià)格。同時(shí)，2季度公司的鈦材產(chǎn)品平均售價(jià)為29.5萬(wàn)元/噸(不含稅，下同)，這與1季度的33.2萬(wàn)元相比有所回落，并在一定程度上影響了公司收入的增加。但由于同期成本的改善更加明顯，因此2季度的利潤(rùn)率和利潤(rùn)水平都明顯高于1季度。
2.出口比例穩(wěn)步增加
寶鈦股份擁有以鈦材加工為主的從熔鑄、鍛造到板材、管材加工方面全套的生產(chǎn)系統(tǒng)，是國(guó)內(nèi)最大的鈦材供應(yīng)商。由于設(shè)備和加工技術(shù)較為領(lǐng)先，公司具有較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。目前，公司是中國(guó)航空航天領(lǐng)域用鈦材的最主要供應(yīng)商，約占國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域供應(yīng)的90％以上市場(chǎng)份額。而且，公司還獲得了波音和空客的產(chǎn)品資格認(rèn)證。
另外，進(jìn)入2季度以來(lái)，寶鈦股份還先后公布了兩起重大出口合同的簽訂，預(yù)計(jì)將會(huì)對(duì)寶鈦股份的經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生積極影響。這包括：
1)公司于2007年4月19日與美國(guó)古德里奇公司(Goodrich Corporation)簽署了為期十五年的鈦材供貨合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議,在2007年至2021年期間,古德里奇公司將根據(jù)生產(chǎn)需要采購(gòu)寶鈦股份的鈦材產(chǎn)品,同時(shí)寶鈦股份將成為古德里奇公司中國(guó)供應(yīng)鏈的優(yōu)先鈦材供應(yīng)商；如果寶鈦股份的產(chǎn)品通過(guò)古德里奇公司的質(zhì)量認(rèn)證,在2007年至2011年間,古德里奇公司最低需求將超過(guò)1,000噸。
古德里奇將對(duì)公司提供的樣品進(jìn)行檢驗(yàn),待樣品符合標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定要求后,由古德里奇按照采購(gòu)協(xié)議規(guī)定的數(shù)量下達(dá)訂單。古德里奇公司是世界領(lǐng)先的航空零部件、系統(tǒng)和服務(wù)的供應(yīng)商,位列美國(guó)企業(yè)500強(qiáng)之一,具有良好的合同(或協(xié)議)履約能力。
2)寶鈦股份與美國(guó)波音公司于2007年6月8日達(dá)成為期三年的鈦產(chǎn)品供貨協(xié)議。根據(jù)協(xié)議,在2007年至2009年之間,寶塔股份將向波音公司提供約4,300噸鈦產(chǎn)品,其中2007年波音公司的訂單量約為780噸,預(yù)計(jì)總合同價(jià)值為10億元以上。波音公司是全球最主要的民用飛機(jī)制造商,同時(shí)也是軍用飛機(jī)、衛(wèi)星、導(dǎo)彈防御、人類太空飛行和運(yùn)載火箭發(fā)射領(lǐng)域的全球市場(chǎng)領(lǐng)先者。
從公司2007年半年報(bào)中可觀察到，當(dāng)期寶鈦股份產(chǎn)品出口實(shí)現(xiàn)銷售收入2.75億元，約占同期總收入的26.9％。而2006年上半年出口產(chǎn)品銷售收入為1.39億元，約占同期總收入的16.6％。這表明受益于出口訂單的增加，今年來(lái)寶鈦股份的出口額無(wú)論是在金額方面還是在收入占比方面都有了明顯提高。
我們注意到，國(guó)家從7月1日開始將鈦材的出口退稅率由原來(lái)的13％下調(diào)至5％，下調(diào)幅度為8個(gè)百分點(diǎn)。顯然，這將會(huì)增加未來(lái)寶鈦股份的出口成本。我們預(yù)計(jì)，靜態(tài)來(lái)看，出口退稅率的下調(diào)將會(huì)增加公司2007年成本約3,000萬(wàn)元，2008年約8,700萬(wàn)元；對(duì)公司2007年和2008年的盈利影響分別為4.3％和8.4％。但寶鈦股份未來(lái)可通過(guò)提高產(chǎn)品售價(jià)來(lái)部分轉(zhuǎn)嫁成本的增加。
3.未來(lái)三年產(chǎn)能擴(kuò)張明顯
2005年以來(lái)，為滿足國(guó)際、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)高端鈦材的需求增長(zhǎng)，并保持公司在國(guó)內(nèi)鈦材行業(yè)的領(lǐng)先地位，寶鈦股份已制訂有較為龐大的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃。我們預(yù)計(jì)隨著以下項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，公司的盈利能力將會(huì)進(jìn)一步得到改善：
1)增加5,000噸鈦錠熔鑄能力：公司計(jì)劃購(gòu)買了兩臺(tái)10噸真空自耗電弧爐、兩臺(tái)真空等離子焊箱和一臺(tái)8,000噸油壓機(jī)等設(shè)備，以增加5,000噸熔鑄能力。
項(xiàng)目設(shè)備投資總額為11,000萬(wàn)元。截至2007年上半年，該項(xiàng)目中兩臺(tái)引進(jìn)的10噸真空自耗電弧爐已完成驗(yàn)收工作，并投入生產(chǎn)，累計(jì)完成熔鑄產(chǎn)量1,935噸。另外，公司的“鈦及鈦合金冷爐床熔煉爐（EB爐）技術(shù)改造”項(xiàng)目也于今年上半年投產(chǎn)，并已轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)。這樣，寶鈦股份的鈦鑄錠年生產(chǎn)能力由原來(lái)的5,000噸提高到超過(guò)10,000噸。這給公司未來(lái)的鈦材產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)峁┝溯^好的保證。
2)鈦棒絲生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目：該項(xiàng)目計(jì)劃購(gòu)置熱軋機(jī)組、冷軋機(jī)、剝皮機(jī)、矯直-拋光機(jī)、檢測(cè)設(shè)備及儀器等設(shè)備，配套建設(shè)廠房和其他輔助設(shè)施。項(xiàng)目總投資為16,000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)于2008年投產(chǎn)。項(xiàng)目建成后年產(chǎn)能為1,100噸鈦棒絲，產(chǎn)品可以滿足國(guó)內(nèi)外航材、民用高端市場(chǎng)對(duì)高品質(zhì)棒絲材的需求。
3)鈦合金板材擴(kuò)能技術(shù)改造項(xiàng)目：公司計(jì)劃改造現(xiàn)有1200熱軋機(jī)，增加加熱爐、矯形爐、熱處理爐、高壓水切割機(jī)、薄板砂光機(jī)、酸洗、堿洗槽、120噸橋式起重機(jī)、75噸橋式起重機(jī)等設(shè)備，配套建設(shè)廠房和其他輔助設(shè)施。以適應(yīng)國(guó)際、國(guó)內(nèi)航空航天鈦市場(chǎng)對(duì)鈦合金板材的需求，增加鈦合金板材的生產(chǎn)能力和擴(kuò)大產(chǎn)品品種，使公司鈦板材的生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)到世界先進(jìn)水平。
項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2008年投產(chǎn)，建成后公司鈦合金板材年產(chǎn)量將增加1,500噸。
4) 5,000噸板帶生產(chǎn)線：該項(xiàng)目計(jì)劃新增5條生產(chǎn)線，主要設(shè)備有寬幅20輥冷軋機(jī)、聯(lián)合酸洗、熱處理、成品精整等設(shè)備。設(shè)備費(fèi)用估算為37,000萬(wàn)元，配套建設(shè)費(fèi)用估算為10,500萬(wàn)元，項(xiàng)目的總費(fèi)用為47,500萬(wàn)元。生產(chǎn)產(chǎn)品為≤1,360mm寬度的純鈦薄板及合金薄板。項(xiàng)目建成后將新增鈦及鈦合金板帶材產(chǎn)量5000噸，預(yù)計(jì)項(xiàng)目將于2009年投產(chǎn)。
4.鈦行業(yè)正迎來(lái)新的增長(zhǎng)時(shí)期
歷史上看，全球大部分的金屬鈦用于航空工業(yè)，尤其是飛機(jī)制造。2004年以來(lái)，隨著全球經(jīng)濟(jì)逐步走出低谷，國(guó)際航空業(yè)開始出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)；加上國(guó)際反恐戰(zhàn)爭(zhēng)使得軍費(fèi)開支大幅增加，國(guó)際鈦行業(yè)終于迎來(lái)了快速增長(zhǎng)的新時(shí)期。另一方面，為適應(yīng)由于全球能源價(jià)格持續(xù)上升而帶來(lái)的能耗標(biāo)準(zhǔn)提高，鈦金屬在航空業(yè)中的消費(fèi)增長(zhǎng)不僅表現(xiàn)為飛機(jī)訂單數(shù)量的增加，而且體現(xiàn)在單架飛機(jī)用鈦量的增長(zhǎng)。
最新數(shù)據(jù)表明，在商用飛機(jī)制造領(lǐng)域，2007年以來(lái)全球鈦消費(fèi)仍保持著較快增長(zhǎng)。
以全球最大的商用飛機(jī)制造商波音公司為例，今年前5個(gè)月公司的飛機(jī)訂單數(shù)量已達(dá)417架；與去年同期的358架相比，增加16.5％。而且，用鈦量較大的機(jī)型占比顯著提高。如前5個(gè)月波音公司最新的787系列飛機(jī)（每架飛機(jī)用鈦約125噸）的訂單為136架，這大大高于去年同期59架的訂單數(shù)量。另外，受益于巴黎航展的刺激，今年來(lái)全球另一家商用飛機(jī)制造商空中客車公司的飛機(jī)訂單數(shù)量也大幅增加。今年前6個(gè)月，空客公司的飛機(jī)訂單數(shù)量為680架，是去年同期的兩倍以上。其中包括用鈦量較大的A350飛機(jī)152架和A380型飛機(jī)9架。根據(jù)2007年的訂單，預(yù)計(jì)商用飛機(jī)領(lǐng)域需要消耗約2.5萬(wàn)噸的鈦材；這比2006年的訂單耗鈦量增加了80％。
5.國(guó)內(nèi)海綿鈦價(jià)格已開始穩(wěn)定，并有小幅上揚(yáng)
歷史上，國(guó)際、國(guó)內(nèi)海綿鈦價(jià)格一直較為穩(wěn)定；國(guó)內(nèi)價(jià)格長(zhǎng)期穩(wěn)定在60元/公斤左右。但2006年以來(lái)，在全球?qū)︹伈男枨髲?qiáng)勁增長(zhǎng)的推動(dòng)下，海綿鈦價(jià)格急劇上漲，并一度漲至240元/公斤的歷史新高。在行業(yè)暴利的刺激下，大量資金紛紛進(jìn)入海綿鈦領(lǐng)域。產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張終于帶動(dòng)海綿鈦價(jià)格自2006年12月以來(lái)持續(xù)回落。最多時(shí)跌至僅為80元/公斤，使得海綿鈦行業(yè)處于虧損的邊緣。今年下半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)海綿鈦價(jià)格已趨于穩(wěn)定，并有小幅上漲。目前，1級(jí)品海綿鈦的價(jià)格已由底部時(shí)的80元/公斤反彈至100元/公斤。
另一方面，中國(guó)的海綿鈦產(chǎn)量繼續(xù)高速增長(zhǎng)。2006年國(guó)內(nèi)海綿鈦產(chǎn)量達(dá)18,000噸，同比增長(zhǎng)90％。最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，今年上半年中國(guó)海綿鈦產(chǎn)量超過(guò)16,500噸，同比增長(zhǎng)一倍以上。從2006年下半年開始，中國(guó)已開始成為海綿鈦的凈出口國(guó)。
根據(jù)我們的了解，國(guó)內(nèi)仍有包括東方鉭業(yè)(行情論壇)、云冶集團(tuán)、金川集團(tuán)和攀鋼集團(tuán)等在內(nèi)的多家企業(yè)計(jì)劃投資于海綿鈦領(lǐng)域。因此，我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年國(guó)內(nèi)海綿鈦價(jià)格將難以大幅上漲，并可望維持在10～12萬(wàn)元的水平。
目前，擴(kuò)大鈦用量的主要障礙是價(jià)格太高。以美國(guó)1991～1999年鈦錠生產(chǎn)的年均增長(zhǎng)率6.7％作為參考，國(guó)際鈦協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)：如果價(jià)格維持現(xiàn)狀，則2013年世界鈦用量將為10萬(wàn)噸；如果生產(chǎn)鈦的各階段都降低成本25～50％，則2013年用量將達(dá)到25萬(wàn)噸。因此，海綿鈦價(jià)格的回落不僅會(huì)降低鈦材的生產(chǎn)成本，而且在其它有色金屬價(jià)格普遍大幅上漲的背景下，這更加有利于鈦消費(fèi)的增加，并尤其有利于行業(yè)中優(yōu)勢(shì)企業(yè)的發(fā)展，如寶鈦股份。
6.給予“買入-A”的投資評(píng)級(jí)
我們認(rèn)為，由于具有較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品開發(fā)能力，寶鈦股份是國(guó)內(nèi)有色金屬行業(yè)內(nèi)較少的具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)之一。例如：正是憑借著在技術(shù)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，公司可以將成本上升的壓力向下游轉(zhuǎn)移，并能較好地分享行業(yè)景氣度上升的好處。
公司2005年以來(lái)的盈利情況均證明了這一點(diǎn)。
我們預(yù)計(jì)伴隨著鈦材產(chǎn)能的擴(kuò)張，寶鈦股份未來(lái)三年盈利將持續(xù)快速增長(zhǎng)；并認(rèn)為公司2007～2009年間可望實(shí)現(xiàn)43.7％的年均復(fù)合增長(zhǎng)率。我們相信，由于具有較高的行業(yè)壁壘，加上需求旺盛，公司未來(lái)幾年的盈利有望好于市場(chǎng)預(yù)期。我們對(duì)公司2007年、2008年和2009年的盈利預(yù)測(cè)分別為1.40元、1.90元和2.49元。
同時(shí)，作為國(guó)內(nèi)鈦材行業(yè)龍頭，寶鈦股份理應(yīng)享受一定的估值溢價(jià)。我們給予寶鈦股份2008年30x的動(dòng)態(tài)市盈率，并給予其20％的溢價(jià)，認(rèn)為公司未來(lái)12個(gè)月的合理股價(jià)應(yīng)在68.3元，并給予“買入-A”的投資評(píng)級(jí)。
來(lái)源: 安信證券
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