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　　一、 行情回顧

　　從LME 基本金屬價(jià)格全年走勢(shì)來(lái)看，2007 年呈現(xiàn)出“小金屬優(yōu)于大金屬，貴金屬優(yōu)于賤金屬”的走勢(shì)。各個(gè)金屬的最大漲幅分化明顯，其中漲幅最大的明星金屬是鉛，2007 年的最高漲幅為133.23%，其次為鎳最高漲幅55.56%，錫52.27%，銅32.51%，鋁4.00%，漲幅最小的金屬是鋅僅漲了0.24%。截止12 月21 日，鋅、鎳、鋁的價(jià)格都跌破了06 年底的收盤(pán)價(jià)，其中鋅是今年下跌幅度最大的金屬，最大跌幅為49.65%，其次為鎳25.23%，鋁從8 月開(kāi)始出現(xiàn)大幅下跌，最大跌幅達(dá)到15.91%。

　　LME 六種基本金屬價(jià)格三個(gè)月期貨價(jià)格表現(xiàn)對(duì)比(美元/噸)

　　2007 年國(guó)內(nèi)有色金屬的價(jià)格基本追隨國(guó)際價(jià)格，只是短期內(nèi)受匯率、稅率、市場(chǎng)行為等因素影響而使得國(guó)內(nèi)金屬的漲幅略低于國(guó)際市場(chǎng)，其中銅的最高漲幅為26.99%，鋁的最高漲幅為2.88%，鋅由于是今年3 月底才在上海期貨交易所上市，我們以7 月初的價(jià)格為基數(shù)年度最高漲幅為13.46%。截止到12 月21 日，滬銅和滬鋁的價(jià)格都跌破了06 年底的收盤(pán)價(jià)，滬銅最大跌幅為17.63%，滬鋁最大跌幅為12.4%，而滬鋅在11 月底更是出現(xiàn)罕見(jiàn)的連續(xù)三個(gè)交易日跌停，成為本年度上海交易所跌幅最大的金屬。

　　SHFSHFE 三種基本金屬價(jià)格三個(gè)月期貨價(jià)格表現(xiàn)對(duì)比(元/噸)

　　注：滬鋅今年3 月底才上市，考慮到成交活躍性，我們選取7 月9 日的開(kāi)盤(pán)價(jià)為基數(shù)

　　二、 價(jià)格波動(dòng)原因分析

　　相對(duì)于其他金屬品種的急漲暴跌，鋁價(jià)在2007 年的走勢(shì)可謂是“波瀾不驚”，前7 個(gè)月基本保持高位平臺(tái)震蕩，從8 月份開(kāi)始展開(kāi)綿綿跌勢(shì)。分析2007 年鋁價(jià)波動(dòng)的原因，我們認(rèn)為前期震蕩主要是受全球鋁市供需趨于微妙平衡的影響，而后期的下跌則是緣于美國(guó)次級(jí)債危機(jī)所引發(fā)的對(duì)金屬消費(fèi)量下降的擔(dān)憂。

　　第二部分 國(guó)際鋁市運(yùn)行情況

　　一、 世界原鋁產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)

　　國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)(IAI)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2007 年11 月世界原鋁產(chǎn)量為207.6 萬(wàn)噸，與2007年10 月的213.5 萬(wàn)噸相比減少了2.76%，比2006 年6 月的197.9 萬(wàn)噸增加了4.90%。2007 年11 月世界原鋁日均產(chǎn)量為69200 噸，比2007 年10 月的68900 噸和2006 年11 月的66000 噸相比分別增加了300 噸/日和3200 噸/日。如果把中國(guó)加入統(tǒng)計(jì)，則2007 年11 月世界原鋁產(chǎn)量為321.1 萬(wàn)噸，比去年同期的285 萬(wàn)噸增加了12.67%，比2007 年10 月的327.1 萬(wàn)噸減少了1.83%；11 月份世界原鋁日產(chǎn)量達(dá)到107000 噸，比2007 年10 月的105500 噸和2006 年11月的95000 噸相比分別增加了1500 噸/日和12000 噸/日。

　　其中，中國(guó)07 年產(chǎn)量同比增加300.5 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)35.5%，超過(guò)全球增產(chǎn)部分的3/4。除去中國(guó)后全球產(chǎn)量增長(zhǎng)82.8 萬(wàn)噸，同比僅增長(zhǎng)3.8%。中國(guó)以外地區(qū)產(chǎn)量的增加主要是由于北美地區(qū)(美國(guó))產(chǎn)能的重新啟動(dòng)，歐洲方面是冰島產(chǎn)能擴(kuò)張和德國(guó)漢堡冶煉廠重新投產(chǎn)，彌補(bǔ)了挪威產(chǎn)量的下降，而亞洲/中東地區(qū)主要是阿聯(lián)酋和印度產(chǎn)能擴(kuò)張。

　　二、 北美需求仍然疲弱

　　北美鋁軋制品訂單指數(shù)在去年四季度出現(xiàn)明顯惡化后，今年訂單指數(shù)相當(dāng)持平，基本保持在110 的水平。美國(guó)鋁協(xié)最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2007 年11 月份軋制品訂單指數(shù)(不包括罐料)為103.5，同比下降5.8%，環(huán)比下降0.7%。2007 年11 月的需求指標(biāo)略低于2002-2006年5 年期間平均的11 月指數(shù)105.3，也低于1993-2001 年期間平均的11 月指數(shù)113.5。由此看來(lái)，軋制品訂單仍然保持疲弱，并且基于遠(yuǎn)期宏觀指標(biāo)與季節(jié)性考慮，預(yù)期12 月份可能進(jìn)一步下滑。

　　三、 鋁庫(kù)存持續(xù)增加但仍未走出歷史低位

　　我們將西方生產(chǎn)商未加工鋁庫(kù)存、日本主要港口(橫濱、名古屋和大坂)鋁庫(kù)存以及三大交易所(LME、Nymex、SHFE)鋁庫(kù)存進(jìn)行綜合統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)今年前6 個(gè)月可報(bào)告庫(kù)存呈明顯下降趨勢(shì)(除了4 月份出現(xiàn)小幅回升)，但是7 月份庫(kù)存出現(xiàn)急劇增加，隨后的幾個(gè)月增加趨勢(shì)得以延續(xù)。最新數(shù)據(jù)顯示，10 月末的可報(bào)告庫(kù)存較9 月增加5000 噸至284.4 萬(wàn)噸，今年1-10 月全球鋁可報(bào)告庫(kù)存增加了12.8 萬(wàn)噸，而去年前十個(gè)月則是減少24.6 萬(wàn)噸。報(bào)告庫(kù)存的增加在一定程度上反映由非報(bào)告庫(kù)存到報(bào)告庫(kù)存的移倉(cāng)，而較高的現(xiàn)貨貼水是促使現(xiàn)貨商把現(xiàn)貨轉(zhuǎn)移到LME 庫(kù)存的主要原因，今年7 月份以來(lái)現(xiàn)貨對(duì)3 月期貼水基本保持在60 美元附近窄幅震蕩。雖然今年7 月份以來(lái)可報(bào)告庫(kù)存持續(xù)增加，截至10 月底的庫(kù)存相當(dāng)于全球6.3周的消費(fèi)，但仍低于歷史的平均水平，要庫(kù)存變得緊張，鋁庫(kù)存起碼需要減至5.5 周水平，相當(dāng)于減少50 萬(wàn)噸。

　　印度國(guó)家鋁業(yè)(Nalco)12 月10 日的氧化鋁現(xiàn)貨招標(biāo)顯示現(xiàn)貨價(jià)格再次上升，以403.79美元/噸(相當(dāng)于同期LME3 月期價(jià)的16.3%)賣(mài)出25000 噸氧化鋁，這比上次11 月27 日的競(jìng)標(biāo)成交價(jià)376.10 美元/噸(相當(dāng)于LME2 月期的15.1%)高出不少，而在8 月底的9 月付運(yùn)投標(biāo)成交價(jià)為332.19 美元/噸(相當(dāng)于LME3 月期的13.3%)。

　　五、 西方鋁業(yè)進(jìn)入并購(gòu)高潮

　　與鋁金屬價(jià)格萎靡不振的局面截然不同的是，全球鋁業(yè)的并購(gòu)與整合風(fēng)起云涌。今年來(lái)，西方鋁行業(yè)完成了包括俄羅斯鋁業(yè)公司(Rusal)等三方的合并，以及力拓集團(tuán)(Rio Tinto)對(duì)　加鋁(Alcan)的收購(gòu)。在完成以上這兩筆交易后，全球鋁行業(yè)格局已發(fā)生了重大變化，預(yù)計(jì)全　球前五位原鋁生產(chǎn)商的產(chǎn)量占比將從2006 年的40.8%提高到2007 年的44.5%。全球鋁行業(yè)并購(gòu)的主要?jiǎng)恿?lái)自于三個(gè)方面：第一，過(guò)去十年，全球鋁消費(fèi)明顯加速，長(zhǎng)期消費(fèi)前景看好；第二，并購(gòu)可應(yīng)對(duì)鋁土礦和能源等價(jià)格的上漲，以及環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提高；第三，并購(gòu)可望增加行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，包括成本的降低、資本開(kāi)支的節(jié)約等。

　　全球鋁行業(yè)格局已發(fā)生重大變化

　　第三部分 國(guó)內(nèi)鋁市運(yùn)行情況

　　一、 鋁土礦替代氧化鋁大量進(jìn)口

　　近年來(lái)，我國(guó)新建氧化鋁項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，而國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的鋁土礦品質(zhì)和產(chǎn)量都不能滿足生產(chǎn)需要，這就使得我國(guó)鋁土礦的進(jìn)口量出現(xiàn)大幅增加。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2004 年、2005 年、2006年我國(guó)鋁土礦進(jìn)口量分別為88 萬(wàn)噸、216 萬(wàn)噸和968 萬(wàn)噸，分別增長(zhǎng)42%、145%和348%。2007年1-11 月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口鋁土礦2120 萬(wàn)噸，同比增加143.7%，而同期氧化鋁僅進(jìn)口48 萬(wàn)噸，同比減少24.6%。

　　值得注意的是，受印尼政府對(duì)鋁土礦出口加強(qiáng)管制以及海運(yùn)費(fèi)大幅上漲的影響，今年前10 個(gè)月我國(guó)從印尼進(jìn)口鋁土礦的比例下降至69%，而往年同期這一比重都要高于90%。但是，目前我國(guó)鋁土礦進(jìn)口仍過(guò)于集中在少數(shù)幾個(gè)國(guó)家，供應(yīng)安全緩沖余地小。同時(shí)，使用進(jìn)口鋁土礦的企業(yè)過(guò)于集中，不利于分散抵御風(fēng)險(xiǎn)。目前，使用進(jìn)口鋁土礦生產(chǎn)氧化鋁的企業(yè)主要集中在山東5 家企業(yè)，這5 家企業(yè)氧化鋁總產(chǎn)能達(dá)900 萬(wàn)噸，占2007 年我國(guó)氧化鋁總產(chǎn)能的1/3，其中4 家企業(yè)(氧化鋁產(chǎn)能860 萬(wàn)噸占全國(guó)總產(chǎn)能的31.8%)全部采用低溫拜爾法工藝，這一工藝要求只能使用進(jìn)口的鋁土礦，國(guó)產(chǎn)鋁土礦無(wú)法滿足生產(chǎn)要求。一旦國(guó)家市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)，鋁土礦進(jìn)口受阻或要價(jià)過(guò)高，勢(shì)必會(huì)造成大量氧化鋁產(chǎn)能停產(chǎn)，整個(gè)鋁行業(yè)的正常生產(chǎn)鏈將被打亂，其后果不堪設(shè)想。

　　二、 國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格出現(xiàn)回升

　　從去年8 月份開(kāi)始，我國(guó)氧化鋁產(chǎn)量大幅提升使得中鋁連續(xù)4 次調(diào)低氧化鋁現(xiàn)貨售價(jià)，至去年的11 月1 日第四次調(diào)低價(jià)格以后，中鋁氧化鋁售價(jià)已低至2400 元/噸，較高峰時(shí)降低了57%。但07 年初，國(guó)內(nèi)外氧化鋁企業(yè)的聯(lián)合減產(chǎn)和幾內(nèi)亞的罷工促使氧化鋁價(jià)格出現(xiàn)強(qiáng)勁　反彈，中鋁2 月1 日宣布將氧化鋁售價(jià)從2400 元/噸漲至3600 元每噸。3 月21 日中國(guó)鋁業(yè)再將氧化鋁出廠價(jià)上調(diào)8.3%至3900 元/噸，但是9 月份受過(guò)剩壓力影響又下調(diào)至3500 元/噸。

　　到了年底受成本上升的推動(dòng)，11 月27 日將氧化鋁價(jià)格上調(diào)至3800 元/噸，緊隨其后的12 月18 日再次將氧化鋁現(xiàn)貨銷(xiāo)售價(jià)格上調(diào)至4200 元/噸。

　　中鋁年底在半個(gè)月的時(shí)間里連續(xù)兩次上調(diào)氧化鋁的現(xiàn)貨售價(jià)，表明國(guó)內(nèi)市場(chǎng)確實(shí)出現(xiàn)了供應(yīng)緊缺。我們認(rèn)為導(dǎo)致供應(yīng)緊缺主要有三個(gè)方面的原因：第一，各氧化鋁廠和電解鋁企業(yè)的氧化鋁庫(kù)存都在低位，而且臨近春運(yùn)，各電解鋁廠都會(huì)提前進(jìn)行氧化鋁原料的備庫(kù)采購(gòu)；第二，冶煉廠加大從當(dāng)?shù)匮趸X精煉廠采購(gòu)的步伐，并選擇把進(jìn)口氧化鋁存放在保稅倉(cāng)庫(kù)，因?yàn)檎赡軓拿髂? 月起取消3%的進(jìn)口關(guān)稅；第三，生產(chǎn)氧化鋁所需的進(jìn)口鋁礬土及海運(yùn)費(fèi)均在持續(xù)上漲。

　　三、 中國(guó)原鋁消費(fèi)增長(zhǎng)強(qiáng)勁

　　今年來(lái)，隨著新建產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，中國(guó)原鋁產(chǎn)量繼續(xù)快速增長(zhǎng)。據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，1-11 月份中國(guó)原鋁產(chǎn)量為1146 萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)35.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高　于去年同期19.8%的增幅。但今年來(lái)，中國(guó)原鋁消費(fèi)也大大超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，基本消化自身增加的產(chǎn)量，同時(shí)凈出口也并沒(méi)有增加多少。2007 年前11 個(gè)月，我國(guó)原鋁和鋁合金凈出口減少60%，加上增長(zhǎng)強(qiáng)勁的鋁材，累計(jì)凈出口僅僅增長(zhǎng)12%，增加不到10 萬(wàn)噸。我們統(tǒng)計(jì)達(dá)到今年頭11 個(gè)月中國(guó)鋁表觀消費(fèi)年同比增長(zhǎng)42%，為全球鋁需求增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)超過(guò)10%。我國(guó)鋁消費(fèi)的快速增長(zhǎng)可歸結(jié)為以下三個(gè)原因：1)鋁廠擴(kuò)建過(guò)程中對(duì)原鋁的消耗；2)原鋁對(duì)其它金屬材料的替代；3)鋁材的大量出口

　　從國(guó)際和國(guó)內(nèi)電解鋁成本構(gòu)成對(duì)比來(lái)看，國(guó)內(nèi)電解鋁成本中原材料和能源動(dòng)力占了89%，

　　而國(guó)外只占到64%，也就是說(shuō)國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)的利潤(rùn)，很大程度上依賴(lài)于鋁土礦、碳素、電力、煤炭等成本的控制上。我國(guó)由于鋁土礦品位差以及供應(yīng)短缺，大部分需要進(jìn)口，但是今年下半年以來(lái)，海運(yùn)費(fèi)的大幅上漲使得進(jìn)口鋁土礦價(jià)格不斷走高。以來(lái)自印度的鋁土礦為例，目前山東口岸到岸價(jià)已由年初時(shí)的50 美元/噸上漲到80 美元/噸，而且進(jìn)口鋁土礦品位也出現(xiàn)了明顯下降。如從印尼進(jìn)口的鋁土礦過(guò)去2.5～2.6 噸即可生產(chǎn)出1 噸氧化鋁，但由于礦石品位下降，現(xiàn)在需要2.8～2.9 噸才能生產(chǎn)1 噸氧化鋁。除鋁土礦外，下半年來(lái)煤炭、天然氣等燃料價(jià)格的上漲也均增加了氧化鋁企業(yè)生產(chǎn)成本。

　　07 年下半年印尼進(jìn)口鋁土礦CIF 報(bào)價(jià)及海運(yùn)費(fèi)變化

　　另外，鋁電解過(guò)程的另一重要輔料是預(yù)焙陽(yáng)極；它以石油焦為原料，以煤瀝青為粘結(jié)劑，經(jīng)過(guò)多道工序加工制作而成。其中，生產(chǎn)預(yù)焙陽(yáng)極的主要原料石油焦是煉油的副產(chǎn)品。隨著油價(jià)屢創(chuàng)新高，下半年以來(lái)國(guó)內(nèi)石油焦價(jià)格出現(xiàn)暴漲。這帶動(dòng)預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格的上升。今年初時(shí)，國(guó)內(nèi)預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格為2600 元/噸；到了11月底價(jià)格已達(dá)4350 元/噸，漲幅達(dá)67%。由于生產(chǎn)1 噸電解鋁須消耗約0.5 噸預(yù)焙陽(yáng)極。因此，今年來(lái)預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格的上漲已增加鋁廠生產(chǎn)成本900 元/噸。

　　五、 國(guó)內(nèi)鋁行業(yè)面臨新一輪整合

　　在經(jīng)歷了2004 年以來(lái)的宏觀調(diào)控以及全行業(yè)大幅虧損后，國(guó)內(nèi)原鋁行業(yè)經(jīng)歷了一輪大的洗牌。近三年的時(shí)間里，中國(guó)鋁業(yè)、神火集團(tuán)和云南鋁業(yè)等大型企業(yè)完成了對(duì)多家企業(yè)的收購(gòu)，其中中國(guó)鋁業(yè)的動(dòng)作最大。2006 年中國(guó)鋁業(yè)斥資約20 億元，連續(xù)收購(gòu)和參股河南中邁、撫順?shù)X業(yè)、焦作萬(wàn)方、遵義鋁業(yè)、華宇鋁電、華西鋁業(yè)、華鷺?shù)X業(yè)、連城鋁業(yè)等8 家鋁業(yè)企業(yè)；今年4 月底，中國(guó)鋁業(yè)以吸收合并山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)的方式在上交所成功上市，隨后的 6 月，中國(guó)鋁業(yè)通過(guò)換股吸收合并的方式，將包頭鋁業(yè)收入囊中。

　　在一系列的并購(gòu)?fù)瓿珊螅瑖?guó)內(nèi)原鋁生產(chǎn)商數(shù)量由2004 年時(shí)的131 家下降到2007 年的64家，減少一半以上。我們知道，并購(gòu)的意義在于，對(duì)被并購(gòu)的企業(yè)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提高公司管理水平；對(duì)并購(gòu)方來(lái)講是擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，縮短投資回報(bào)周期；對(duì)整個(gè)行業(yè)來(lái)講，則是優(yōu)化資源配置，真可謂“一舉三得”。相信此輪并購(gòu)之后，我國(guó)鋁工業(yè)將只剩下區(qū)區(qū)數(shù)家大型鋁業(yè)公司，產(chǎn)業(yè)集中度和對(duì)市場(chǎng)的控制度將大大提高，這意味著今后市場(chǎng)的供應(yīng)方面能夠高度自律，有效調(diào)控市場(chǎng)供應(yīng)量，避免發(fā)生嚴(yán)重的供過(guò)于求。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，有利于支撐鋁價(jià)在高位運(yùn)行。

　　第四部分 2007 年我國(guó)出臺(tái)的鋁行業(yè)調(diào)控政策

　　最近幾年，我國(guó)電解鋁產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)了飛速發(fā)展，電解鋁產(chǎn)量連年創(chuàng)出新高，我國(guó)也由幾年前的電解鋁凈進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)閮舫隹趪?guó)。由于電解鋁產(chǎn)業(yè)中電力成本占電解鋁成本的30%左右，屬于高耗能產(chǎn)業(yè)，在我國(guó)目前實(shí)現(xiàn)節(jié)能降耗，實(shí)現(xiàn)和諧社會(huì)，限制“兩高一低”的背景下，將會(huì)長(zhǎng)期對(duì)電解鋁產(chǎn)業(yè)造成深遠(yuǎn)影響，所以從2006 年開(kāi)始國(guó)家就陸續(xù)出臺(tái)一系列政策調(diào)控電解鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

　　一、關(guān)稅政策調(diào)整

　　2007 年，我國(guó)政府對(duì)電解鋁行業(yè)關(guān)稅政策進(jìn)行了兩次調(diào)整。第一次調(diào)整是6 月19 日，財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局商國(guó)家發(fā)展改革委、商務(wù)部、海關(guān)總署發(fā)布了《財(cái)政部 國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于調(diào)低部分商品出口退稅率的通知》，規(guī)定自2007 年7 月1 日起，將稅號(hào)7604 的鋁條、桿、型材和異型材的出口退稅由先前的11%調(diào)整為0；稅號(hào)7605 的鋁絲及鋁合金絲的出口退稅由8%調(diào)整為0。第二次調(diào)整是在今年的7 月19 日，國(guó)家再次宣布，自2007 年8 月1 日起，以暫定稅率形式，將電解鋁(稅號(hào)：76011090)的進(jìn)口關(guān)稅由5%下調(diào)至0%；對(duì)非鋁合金制鋁條、桿(稅號(hào)：ex76041000)開(kāi)征出口暫定關(guān)稅，暫定稅率為15%。

　　1、 政策出臺(tái)的背景

　　2001 年我國(guó)電解鋁投資快速增長(zhǎng)，出現(xiàn)了投資熱、非理性競(jìng)爭(zhēng)等情況。為此，國(guó)家從2003年開(kāi)始適時(shí)出臺(tái)了稅收、信貸、電價(jià)、土地、環(huán)保等一系列政策措施對(duì)電解鋁行業(yè)實(shí)施宏觀調(diào)控。到2006 年，宏觀調(diào)控成效明顯，鋁出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，電解鋁出口量大幅度下降，鋁材出口量大幅度增長(zhǎng)。去年我國(guó)電解鋁出口同比下降了26.6%，這是2001 年以來(lái)電解鋁出口量首次出現(xiàn)同比下降。而鋁材在2005 年實(shí)現(xiàn)凈出口的基礎(chǔ)上，出口量大幅度增長(zhǎng)，2006 年我國(guó)鋁制品出口同比增加了74.3%。到了2007 年，鋁制品代替鋁材大量出口的現(xiàn)象則更加明顯。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，07 年上半年原鋁凈出口量為37740 噸，而上年同期為259900 噸，減少222160 噸。其中3 月份出口原鋁1.03 萬(wàn)噸，進(jìn)口3.39 萬(wàn)噸，凈進(jìn)口近2.36 萬(wàn)噸，這也是過(guò)去三年來(lái)中國(guó)原鋁首次出現(xiàn)凈進(jìn)口。但同時(shí)，鋁制品的凈出口量卻從同期的196300 噸激增到680700 噸，增加了247%！其中，非鋁合金制鋁條、桿出口約占今年前六個(gè)月鋁產(chǎn)品出口量的15%，而從2004 年到2006 年底這一比例僅為4%。

　　所以，國(guó)家才會(huì)在不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)二次調(diào)整鋁初級(jí)產(chǎn)品的關(guān)稅政策。不過(guò)，國(guó)家雖然對(duì)低附加值產(chǎn)品征收高額關(guān)稅，而對(duì)于高檔鋁板帶以及鋁箔、鋁管等高附加值產(chǎn)品的出口退稅保持不變，有利于進(jìn)一步優(yōu)化我國(guó)鋁產(chǎn)品出口結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

　　2、 政策調(diào)整的影響

　　政策實(shí)施后，鋁制品出口連續(xù)4 個(gè)月出現(xiàn)大幅下滑，但8、9 月份國(guó)內(nèi)外比值卻連續(xù)大幅攀升，這與理論分析明顯南轅北轍。對(duì)此，市場(chǎng)有一種猜測(cè)認(rèn)為，雖然政策出臺(tái)后鋁材的出　口確實(shí)下降了，但7 月份以后國(guó)內(nèi)的需求更為強(qiáng)勁了，因此總的需求沒(méi)有減少，這樣就不支持比價(jià)的下調(diào)?？墒?，從庫(kù)存的角度看，7 月中旬，上海期貨交易所鋁庫(kù)存只有3.1 萬(wàn)噸，　到了9 月底，庫(kù)存已經(jīng)猛增到6.7 萬(wàn)噸，也就是在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)比價(jià)持續(xù)攀升期間，庫(kù)存增加了116%，顯然中國(guó)鋁市場(chǎng)是供過(guò)于求的。所以，在當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)的消費(fèi)并未明顯轉(zhuǎn)好的前提下，國(guó)內(nèi)比價(jià)的大幅反彈我們只能解釋為倫鋁“超賣(mài)”而滬鋁虛高。倫鋁主要是受到美國(guó)次級(jí)貸危機(jī)的連帶影響，而滬鋁則因?yàn)槿狈u(mài)盤(pán)和現(xiàn)貨相對(duì)堅(jiān)挺而受到支撐。

　　其實(shí)，在一個(gè)有效的市場(chǎng)當(dāng)中，國(guó)內(nèi)外比值應(yīng)該圍繞出口盈虧平衡點(diǎn)波動(dòng)，當(dāng)國(guó)內(nèi)外比價(jià)出現(xiàn)嚴(yán)重偏離時(shí)，這種偏差最終會(huì)被糾正。這主要是因?yàn)?，?dāng)國(guó)內(nèi)外比值偏高時(shí)，會(huì)使出口無(wú)利可圖，企業(yè)因此會(huì)減少出口，從而加劇國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供求失衡，令國(guó)內(nèi)外比值承壓。所以，就在“十一”之后，市場(chǎng)的糾偏機(jī)制開(kāi)始發(fā)揮作用。由于節(jié)后庫(kù)存急速增長(zhǎng)，以及出口的減少，使得國(guó)內(nèi)供應(yīng)增加的壓力持續(xù)突顯，引發(fā)國(guó)內(nèi)鋁價(jià)的連續(xù)陰跌。與此同時(shí)，LME 庫(kù)存的持續(xù)減少稍稍緩和了國(guó)際供應(yīng)面上的壓力，現(xiàn)貨對(duì)三月期的貼水結(jié)構(gòu)出現(xiàn)松動(dòng)，從而直接對(duì)倫鋁反彈形成有力支撐。這一跌一漲，使得國(guó)內(nèi)外比價(jià)開(kāi)始逐漸收窄。

　　那么，關(guān)稅調(diào)整后國(guó)內(nèi)外比價(jià)的合理值是多少呢？以往我們根據(jù)原鋁出口的盈利平衡點(diǎn)作為國(guó)內(nèi)外鋁市場(chǎng)比價(jià)的臨界點(diǎn)。但目前中國(guó)鋁產(chǎn)品出口結(jié)構(gòu)中鋁材的出口已經(jīng)取代了原鋁的出口，因此計(jì)算鋁材出口的平衡點(diǎn)才能找到新的比價(jià)臨界點(diǎn)。但分析成千上百種鋁加工產(chǎn)　品的出口盈利點(diǎn)極為困難，因此難以找到某一個(gè)具體的水平作為新的國(guó)內(nèi)外比價(jià)臨界點(diǎn)。不

　　過(guò)通過(guò)對(duì)主要品種的出口盈虧平衡點(diǎn)的分析，并以各主要品種占總出口比重為權(quán)數(shù)來(lái)進(jìn)行加權(quán)平均的計(jì)算，我們發(fā)現(xiàn)：2006 年1-10 月份國(guó)內(nèi)外比價(jià)保持在7.1-7.3 范圍內(nèi)窄幅波動(dòng)，去年11 月份由于將原鋁出口關(guān)稅由5%上調(diào)至15%，國(guó)內(nèi)外比價(jià)突然降至6.83 的低位，但隨后幾個(gè)月基本保持在6.9-7.1 的范圍內(nèi)窄幅波動(dòng)，可是今年7 月份取消鋁型材鋁絲的出口退稅的措施使得國(guó)內(nèi)外比價(jià)再次創(chuàng)出6.74 的歷史新低，預(yù)計(jì)在未出臺(tái)新的關(guān)稅政策之前，國(guó)內(nèi)外比價(jià)有可能保持在6.7-6.9 的范圍內(nèi)窄幅波動(dòng)。

　　二、 電價(jià)調(diào)整

　　2007年9月30日，國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部和電監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步貫徹落實(shí)差別電價(jià)政策有關(guān)問(wèn)題的通知》，明確要逐步取消對(duì)高耗能企業(yè)的優(yōu)惠電價(jià)政策?！锻ㄖ芬?guī)定，在銷(xiāo)售電價(jià)表中單列或注明實(shí)行優(yōu)惠的，原則上應(yīng)在2007年內(nèi)予以取消，改為執(zhí)行大工業(yè)電價(jià)下的“電石、電爐鐵合金、電解燒堿、合成氨、電爐黃磷”類(lèi)電價(jià)；若單列的電解鋁行業(yè)電價(jià)與上述電價(jià)價(jià)差每千瓦時(shí)大于5分錢(qián)的，2007年內(nèi)先取消電價(jià)優(yōu)惠5分錢(qián)，其余優(yōu)惠原則上2008年內(nèi)取消?！锻ㄖ分厣?，各地以大用戶(hù)直供電和協(xié)議用電名義自行對(duì)高耗能企業(yè)實(shí)行優(yōu)惠的，要立即停止。

　　1、 政策出臺(tái)的背景

　　差別電價(jià)政策是國(guó)家2004 年開(kāi)始實(shí)施的一項(xiàng)重要宏觀調(diào)控措施。主要是對(duì)電解鋁、鐵合金、電石、燒堿、水泥、鋼鐵、黃磷、鋅冶煉等8 個(gè)高耗能行業(yè)，區(qū)分淘汰類(lèi)、限制類(lèi)、允許和鼓勵(lì)類(lèi)企業(yè)執(zhí)行不同的電價(jià)政策，其中允許和鼓勵(lì)類(lèi)企業(yè)執(zhí)行正常的電價(jià)，限制類(lèi)和淘汰類(lèi)企業(yè)用電價(jià)格在正常電價(jià)的基礎(chǔ)上每千瓦時(shí)分別加價(jià)2 分錢(qián)和5 分錢(qián)。三年來(lái)，差別電　價(jià)政策對(duì)遏制高耗能、高污染產(chǎn)業(yè)盲目發(fā)展，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、優(yōu)化技術(shù)升級(jí)和節(jié)能降耗減排發(fā)揮了積極作用。但目前各地貫徹落實(shí)差別電價(jià)工作進(jìn)展不平衡，還存在執(zhí)行時(shí)間滯后、對(duì)高耗能企業(yè)摸底甄別工作不夠深入、對(duì)高耗能企業(yè)的電價(jià)優(yōu)惠尚未全部取消等問(wèn)題?！锻ㄖ返某雠_(tái)，將對(duì)全面、及時(shí)地貫徹落實(shí)差別電價(jià)政策，進(jìn)一步抑制高耗能、高污染產(chǎn)業(yè)盲目發(fā)展起到重要作用。

　　2、 政策調(diào)整的影響

　　執(zhí)行差別電價(jià)政策后，技術(shù)先進(jìn)、環(huán)保達(dá)標(biāo)的允許和鼓勵(lì)類(lèi)企業(yè)仍然執(zhí)行正常電價(jià)，不會(huì)增加支出，相對(duì)于限制類(lèi)、淘汰類(lèi)企業(yè)而言，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將更加明顯，可以達(dá)到鼓勵(lì)先進(jìn)的目的。對(duì)限制類(lèi)企業(yè)用電加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)不高，主要是引導(dǎo)其進(jìn)行技術(shù)升級(jí)和更新改造，避免出現(xiàn)新一輪盲目投資和低水平擴(kuò)張，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)影響不大。限制類(lèi)企業(yè)通過(guò)技術(shù)更新改造進(jìn)入允許和鼓勵(lì)類(lèi)企業(yè)行列后，將取消用電加價(jià)。淘汰類(lèi)企業(yè)由于加價(jià)幅度大，加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)高，將受到較大影響。

　　具體來(lái)看，如果以上政策被嚴(yán)格執(zhí)行，國(guó)內(nèi)鋁廠平均電價(jià)水平將增加4 分錢(qián)/千瓦時(shí)。即使考慮各省在執(zhí)行時(shí)的政策會(huì)有所區(qū)別，預(yù)計(jì)受差別電價(jià)政策的影響，2008 年國(guó)內(nèi)鋁廠平均電價(jià)也將至少上調(diào)1～2 分錢(qián)/千瓦時(shí)。另外，明年很可能會(huì)實(shí)施一次“煤電聯(lián)動(dòng)”，工業(yè)用平均電價(jià)可能至少會(huì)上調(diào)2 分錢(qián)。綜合差別電價(jià)政策和“煤電聯(lián)動(dòng)”等因素后，我們預(yù)計(jì)2008年國(guó)內(nèi)鋁行業(yè)電價(jià)將會(huì)上調(diào)3～4 分錢(qián)/千瓦時(shí)。

　　三、 鋁行業(yè)準(zhǔn)入條件調(diào)整

　　2007 年10 月29 日，國(guó)家發(fā)改委會(huì)同有關(guān)部門(mén)發(fā)布了《鋁行業(yè)準(zhǔn)入條件》，主要從企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)工藝、能源消耗、資源利用、環(huán)境保護(hù)、監(jiān)督管理等諸多方面對(duì)鋁行業(yè)設(shè)立準(zhǔn)入門(mén)檻，從而調(diào)整鋁工業(yè)結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)，使經(jīng)濟(jì)處于可持續(xù)發(fā)展的良性循環(huán)狀態(tài)。

　　《鋁行業(yè)準(zhǔn)入條件》內(nèi)容摘錄

　　1、 政策調(diào)整思路

　　此次《條件》從行業(yè)鏈條中上游環(huán)節(jié)看，更多針對(duì)地方中小型企業(yè)的無(wú)序擴(kuò)張，同時(shí)也間接創(chuàng)造了行業(yè)加速整合的機(jī)會(huì)；從電解鋁鏈條環(huán)節(jié)看，《條件》強(qiáng)調(diào)了在單位能耗指標(biāo)的要求，從宏觀角度是降低了國(guó)家的能源、資源的損耗，從行業(yè)角度是降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，保障　行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展，同時(shí)繼續(xù)淘汰落后產(chǎn)能；對(duì)于鋁加工環(huán)節(jié)，《條件》指出了板、帶、箔等產(chǎn)品為發(fā)展導(dǎo)向，再次明確了國(guó)家對(duì)于發(fā)展鋁材深加工業(yè)務(wù)所持的肯定態(tài)度。

　　2、 政策影響

　　從中長(zhǎng)期影響來(lái)看，《條件》旨在提升行業(yè)切入壁壘，鼓勵(lì)和扶持優(yōu)勢(shì)企業(yè)做大做強(qiáng)，促進(jìn)行業(yè)的集中整合。目前，國(guó)內(nèi)采用160KA 及以下預(yù)焙槽型的原鋁產(chǎn)能約為160 萬(wàn)噸，占全部產(chǎn)能的11%。隨著4 季度以來(lái)國(guó)內(nèi)鋁價(jià)持續(xù)回落以及生產(chǎn)成本繼續(xù)上升，這部分產(chǎn)能中已有相當(dāng)一部分出現(xiàn)虧損。而且，隨著電價(jià)的上調(diào)，這些企業(yè)虧損程度將會(huì)加劇。預(yù)計(jì)到明年上半年，國(guó)內(nèi)原鋁行業(yè)將面臨一輪新的洗牌，龍頭企業(yè)有望再次成為行業(yè)整合的發(fā)起者和受益者。

　　第五部分 2008 年鋁市場(chǎng)展望

　　展望2008 年的鋁市，利多和利空因素交錯(cuò)復(fù)雜，一方面能源成本不斷上升，中國(guó)對(duì)電解鋁需求持續(xù)旺盛將支撐鋁價(jià)，全球鋁業(yè)的并購(gòu)整合使得行業(yè)集中度不斷提高，避免了惡性競(jìng)爭(zhēng)，這也提高了賣(mài)方議價(jià)能力；另一方面全球鋁市總體來(lái)講供應(yīng)依然過(guò)剩、美國(guó)次貸危機(jī)余波末了使得西方發(fā)達(dá)國(guó)家需求減弱、人民幣仍有很大升值空間等等利空因素限制了鋁價(jià)的上行空間。除此之外，中國(guó)鋁土礦進(jìn)口問(wèn)題、中國(guó)政府對(duì)電解鋁行業(yè)的調(diào)控力度、全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況等不確定因素可能會(huì)短期內(nèi)對(duì)鋁價(jià)造成波動(dòng)?？傮w而言，我們對(duì)2008 年鋁價(jià)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀，預(yù)測(cè)明年中國(guó)原鋁市場(chǎng)略有過(guò)剩，鋁價(jià)將繼續(xù)維持窄幅振蕩，預(yù)計(jì)08 年國(guó)內(nèi)鋁價(jià)有可能在17000～ 22000 范圍內(nèi)波動(dòng)。(來(lái)源：美爾雅期貨研發(fā)部)

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