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　　中國(guó)鋁業(yè)（601600）
　　成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷加強(qiáng)

　　●受雪災(zāi)及電力供應(yīng)不足影響，中國(guó)鋁業(yè)在貴州兩家公司從2007年12月份開始限電停產(chǎn)，預(yù)計(jì)兩家公司到今年6月底才能全面恢復(fù)生產(chǎn)，公司全年電解鋁產(chǎn)量將因此減產(chǎn)15萬(wàn)噸左右。

　　●公司原料自給率已達(dá)56%，呈逐年上升趨勢(shì)。目前公司所用鋁土礦28%來(lái)自己方礦山，28%來(lái)自聯(lián)辦礦，30%購(gòu)自國(guó)內(nèi)第三方，其余均來(lái)自進(jìn)口，進(jìn)口量的70%來(lái)自印尼。經(jīng)推算，公司鋁土礦成本均價(jià)為258元/噸，明顯低于行業(yè)平均水平。

　　●目前公司能源自給率已達(dá)1/3，正努力尋找合適機(jī)會(huì)提高電力自給率，爭(zhēng)取在未來(lái)幾年將電力自給率提升到2/3。目前公司自發(fā)電成本約0.21元/度，平均電價(jià)約0.37元/度。近期，國(guó)家出臺(tái)了取消鋁行業(yè)電力優(yōu)惠政策，公司2008年平均電力成本將增加約0.019元/度。公司在生產(chǎn)工藝改進(jìn)、技術(shù)研發(fā)方面取得可喜成果。電解鋁噸耗氧化鋁從2006年的1.94噸下降到1.8噸。

　　●截至2007年底，公司國(guó)內(nèi)鋁土礦資源儲(chǔ)備已上升至7億噸左右，以現(xiàn)有規(guī)模產(chǎn)量計(jì)算，足以滿足公司30年以上使用。海外澳大利亞、越南、幾內(nèi)亞、沙特等項(xiàng)目正在積極推進(jìn)并按進(jìn)度展開。預(yù)計(jì)未來(lái)沙特項(xiàng)目電解鋁的成本在800-1000美元/噸，成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯而易見。

　　●我們看好公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化不斷深化、具備生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)的發(fā)展前景。雖然此次國(guó)內(nèi)鋁業(yè)電價(jià)優(yōu)惠政策的取消對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)存在一定影響，但考慮到公司在降低能耗工藝方面的不斷改進(jìn)和未來(lái)集團(tuán)優(yōu)質(zhì)鋁業(yè)資產(chǎn)注入的情況，我們對(duì)公司未來(lái)盈利重新進(jìn)行了修正預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2007年-2009年EPS分別為0.88元、0.91元、1.13元，市場(chǎng)合理價(jià)格區(qū)間為32元-36.5元，相當(dāng)于2008年35X-40X動(dòng)態(tài)市盈率。