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　　事項
　　銅價今年自底部已經(jīng)反彈超過30%，其中最大的刺激因素是中國國儲(SRB)的收購。由于銅價反彈，近期銅業(yè)類公司股價漲幅較大，中國國儲收儲銅將把銅價推向何方？我們在此給出一些我們的看法。
　　主要觀點
　　一、SRB收儲銅推高銅價
　　今年以來，由于中國國儲(SRB)對金屬銅的大量收購，銅價自底部反彈已經(jīng)超過30%(當(dāng)然刺激銅價反彈還有一些其它因素，包括指數(shù)基金調(diào)倉、中國廢銅緊張影響產(chǎn)量以及對中國電網(wǎng)投資拉動銅需求的較好預(yù)期，不過國儲收銅絕對是銅價反彈最大的功臣)。
　　由于3000美元的銅價仍高于絕大多數(shù)企業(yè)的成本，我們認(rèn)為如果沒有國儲的收購，目前銅價可能仍在3000美元以下運行而不是現(xiàn)在的3800美元。
　　二、銅是中國最缺的大宗金屬，SRB收儲銅和我們08年年報的觀點一致
　　我們曾在08年的年度報告中提到：由于銅是中國所需大宗金屬中自給率最低的品種，而且我國銅資源無論是在礦床規(guī)模、礦石品味還是開采難度上相比其它國家都處于劣勢，由于較低的資源自給率，每年我國都需從國際市場上買入大量的高價銅。因此，如果國儲出手在國際市場上采購金屬，銅的最可能性最大。
　　三、收儲推高將中國銅表觀需求
　　從2003年以來中國的表觀消費量來看，03、05、07年為高峰期，04、06、08年為低潮期，我們認(rèn)為是國儲、生產(chǎn)商、貿(mào)易商的隱形庫存的建立與釋放造成了中國精銅進(jìn)口大致為2年的循環(huán)周期。其中尤以SRB對市場的影響最大，我們估計在2004～2006年SRB銅建庫量超過40萬噸。
　　自08年11月份以來，盡管隨著次貸危機(jī)的深化中國的銅需求增速有所放緩，但是表觀需求增速卻開始回升，這從另一個側(cè)面說明了國儲收購銅的事實。SRB如果繼續(xù)收儲會否使中國09年的表觀需求增速恢復(fù)到03、05、07年50%的最高水平？我們暫不得而知。
　　四、3000美元/噸是SRB收儲銅的理想價位，也基本確定是本輪調(diào)整的底部
　　我們認(rèn)為國儲在05年的收儲低價約為3000美元/噸，而在07年收儲低價約為5500美元/噸，因此3000美元/噸可以說是SRB收儲銅的最理想價位。當(dāng)銅價低于3000美元/噸時SRB會加大收儲量，因此我們認(rèn)為3000美元/噸是本輪調(diào)整的底部。
　　五、SRB將把銅價推向何處？
　　由于SRB沒有官方數(shù)據(jù)公布，因此很難對SRB的行為進(jìn)行判斷，不過我們認(rèn)為SRB今后的動向決定銅價走勢有兩種可能(我們假定近期銅需求變化不大)：
　　1、由于SRB是代表國家挽救有色金屬企業(yè)的行為，在扶持有色行業(yè)企業(yè)的背景下，SRB收儲銅對銅價并不敏感。由于3800美元/噸的價位仍遠(yuǎn)低于07年收儲的價格，而且從長遠(yuǎn)來看，3800美元/噸的銅價是被低估的，因此SRB將在目前價位繼續(xù)加大力度買銅從而推高銅價。
　　2、由于銅價上漲過快，SRB會選擇理性購買，當(dāng)價格逼近3000美元/噸時加大購買力度，當(dāng)價格上升太快時減少購買。因此銅價可能在3000~4000美元/噸震蕩。
　　相對來說，目前我們更傾向于第二種可能。畢竟目前除中國以外地區(qū)的銅需求仍然相當(dāng)?shù)兔遥谛枨鬀]有完全恢復(fù)前，SRB完全可以控制購買的速度和數(shù)量而不至于促成銅價的單邊上漲(當(dāng)然第一種可能性也存在，我們將隨著數(shù)據(jù)的變化隨時調(diào)整我們的觀點)。
　　從銅注銷倉單開始減少也讓我們猜測近期SRB的購買力度開始減小，銅的注銷倉單在3月4日達(dá)到近期高點64400噸以后連續(xù)減少，目前為23475噸，注銷倉單庫存比由12.24%下降至4.74%。注銷倉單大幅減少的局面讓我們繼續(xù)維持LME銅的減庫和漲勢將告一段落的觀點。