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　　2月13日，地處廣東肇慶的亞洲鋁業(yè)控股有限公司及其控股股東亞洲鋁業(yè)投資有限公司（合稱亞洲鋁業(yè)）向外界稱，為避免公司破產(chǎn)將進(jìn)行重組，中國銀行和中國建設(shè)銀行將向亞洲鋁業(yè)提供60億人民幣的貸款。
　　不過重組的前提是，亞洲鋁業(yè)國際債券人接受其提供的回購方案，根據(jù)2月16日，亞洲鋁業(yè)公布的重組方案，亞洲鋁業(yè)向海外債券持有人回購亞洲鋁業(yè)控股有限公司優(yōu)先無擔(dān)保債券(下稱AAH債券)與亞洲鋁業(yè)投資有限公司實(shí)物支付債券(下稱PIK債券)及其權(quán)證，收購價(jià)分別為債券面值的27.5%與13.5%。
　　這樣的方案刺痛了債券持有人的神經(jīng)，他們認(rèn)為，相對于實(shí)際發(fā)債人亞洲鋁業(yè)控股有限公司董事長鄺匯珍重組后仍將持有亞洲鋁業(yè)30%的股份，讓他們來承擔(dān)如此高的企業(yè)經(jīng)營損失是不合理的。
　　“中國機(jī)構(gòu)也曾在海外購買過這種債券，后來血本無歸，但從沒見他們對國外企業(yè)說過什么。那些債券持有者應(yīng)該清醒地認(rèn)識到現(xiàn)在的形勢，然后做出合理的選擇。” 據(jù)一位熟悉內(nèi)情的人透露。
　　融資無門
　　亞洲鋁業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率一直較高，有分析人士指出，亞洲鋁業(yè)如此高的資產(chǎn)負(fù)債率在行業(yè)景氣時(shí)都令人擔(dān)憂，更何況行業(yè)不景氣時(shí)。在獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)Evolution Watterson Securities Limited出具的報(bào)告中，至2008年12月31日，AAH負(fù)債83億港幣，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)67%，而AAI負(fù)債141億港幣，資產(chǎn)負(fù)債率近80%。
　　高額的債務(wù)讓亞洲鋁業(yè)資金緊張，而近兩年的金融危機(jī)則進(jìn)一步加劇了亞洲鋁業(yè)的現(xiàn)金危機(jī)。
　　鄺匯珍寫給債券持有人的信中稱，自2008年第四季度開始，中東、澳門、美國等地的基建項(xiàng)目幾近全部停頓令需求大降，客戶支付能力大受影響，同時(shí)與亞洲鋁業(yè)往來的銀行收緊信貨，令其流動資金緊缺。
　　亞洲鋁業(yè)公告稱，由于全球金融危機(jī)的影響，公司去年下半年銷售同比減少了20%，銷售成本同比提高29%。亞洲鋁業(yè)預(yù)計(jì)除非市場有重大變化，否則銷售情況將進(jìn)一步惡化。
　　資金短缺使得亞洲鋁業(yè)擴(kuò)張工程被推遲。鄺在信中稱亞洲鋁業(yè)“資源可能干涸”。
　　鄺匯珍一直試圖引入戰(zhàn)略投資者。
　　鄺在信中稱其與管理層商討過多種拯救方案，包括積極邀請海內(nèi)外行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)入股；出售部分資產(chǎn)，向政府機(jī)構(gòu)及金融機(jī)構(gòu)探討入股、擴(kuò)大融資等方案的可能性。不過都沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。
　　上述不愿透露姓名的知情人士向本報(bào)記者披露，亞洲鋁業(yè)金融杠桿率太高是其難以順利融資的主要原因，同行業(yè)健康公司杠桿率是六七倍，亞洲鋁業(yè)達(dá)十二至十五倍。另外，亞洲鋁業(yè)錯(cuò)綜復(fù)雜的債股權(quán)關(guān)系也加大了其找尋資金的難度，雖然公司主要為鄺匯珍所有，但銀行、債券持有人也有相應(yīng)的資產(chǎn)或股權(quán)抵押。
　　2008年秋，亞洲鋁業(yè)曾與一家中國政策性銀行商討貨款事宜，但未獲相關(guān)部門的支持。根據(jù)那家銀行雇傭的投行對亞洲鋁業(yè)的評估，AAH債券和PIK債券的回購價(jià)僅為其面值的0.1%和0.03%。
　　從產(chǎn)業(yè)資本到金融資本，鄺求助的足跡范圍遍及亞洲、歐洲和中東，但均告失敗，最后不得不求助于有關(guān)部門。
　　末路救贖
　　據(jù)上述知情人士透露，此次重組談判中，銀行提出的條件是必須降低債務(wù)杠桿率。鄺與當(dāng)?shù)卣_(dá)成協(xié)議，以其25%的AAI股權(quán)換得2.2億美元的資金，用于回收AAH和AAI債券，以此來使公司達(dá)到銀行放貸所要求的負(fù)債率。
　　事實(shí)上，如果亞洲鋁業(yè)破產(chǎn)清算，按獨(dú)立的第三方機(jī)構(gòu)Evolution Watterson Securities Limited出具的報(bào)告，債券持有者只能獲得AAH面值的3.88%、PIK面值的0.06%，而鄺匯珍本人將一無所有。
　　上述知情人士透露，破產(chǎn)、失業(yè)是當(dāng)?shù)卣辉敢饪吹降?，一個(gè)國有投資公司在聯(lián)系銀行幫助亞洲鋁業(yè)重整上起到了相當(dāng)大的作用。
　　當(dāng)?shù)劂y行也不愿看到亞洲鋁業(yè)破產(chǎn)。2007年亞洲鋁業(yè)與國內(nèi)七大銀行舉行了授信儀式，獲得近40億人民幣中長期貨款。知情人士透露，亞洲鋁業(yè)破產(chǎn)清算后首先要償還其用于業(yè)務(wù)運(yùn)營的流動資金債務(wù)和供應(yīng)商欠款以及其它一些短期借款，這些欠款已達(dá)40億人民幣，差不多是目前公司的資產(chǎn)總額。
　　此次亞洲鋁業(yè)重組中，當(dāng)?shù)卣贸?.2億美元真金白銀。“回購的錢都是一個(gè)國有投資公司出的，是為讓亞洲鋁業(yè)得到銀行貨款，并最大限度地保護(hù)投資者利益，當(dāng)前方案是政府所能承受的最高成本。”上述知情人士透露。
　　誰是受損者
　　按照方案，鄺匯珍將無償放棄6120萬美元的亞洲鋁業(yè)債權(quán)和67.4%的股權(quán)，其中，25%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給政府以換取投資；10%的股權(quán)作為對除鄺以外的管理層的激勵；18.4%的股權(quán)進(jìn)行公開或非公開發(fā)行減少除鄺欠以外的債務(wù)；另外14%的股權(quán)給OK Spring Roll Limited Partner-ship以換取其擁有的亞洲鋁業(yè)旗下子公司Asia Aluminum Group Limited 25.01%的股權(quán)。
　　鄺匯珍在他的信中表示“投資者（債券持有者）能取回部分現(xiàn)金，但本人卻不能取得分毫，并要繼續(xù)苦撐經(jīng)營，重組后本人更需要在企業(yè)面臨重大經(jīng)營危機(jī)下艱苦承擔(dān)所有責(zé)任。”
　　至于為何鄺最后能持有30%股權(quán)，上述知情人士透露：一，如果鄺的股權(quán)在30%以下，會造成公司控制權(quán)事實(shí)上的變更，對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)將產(chǎn)生比較大的影響，從而出現(xiàn)債務(wù)違約。根據(jù)當(dāng)時(shí)高收益?zhèn)臈l款，會使原有的債務(wù)上升到101%。二，把亞洲鋁業(yè)的經(jīng)營問題全部推到管理層是不合理的，過去兩年，原材料成本上升以及金融危機(jī)的影響以及其它一些重要因素是不可預(yù)見和掌控的。給管理層和鄺股份是當(dāng)?shù)卣豌y行為了激勵公司管理人員，為公司的重組和將來的發(fā)展繼續(xù)出力。
　　作為對債券持有人債轉(zhuǎn)股的回應(yīng)，鄺同意向他們轉(zhuǎn)讓其近97%的亞洲鋁業(yè)股權(quán)，不過他同時(shí)附帶以下要求：“公司不能清盤，繼續(xù)維持營運(yùn)；員工不被解雇，可繼續(xù)上班；銀行及供貨商無須承受任何損失；承擔(dān)企業(yè)社會責(zé)任。”
　　鄺曾向外界表示，債權(quán)人和政府有關(guān)部門掌控著這次重組。而上述知情人士透露，政府認(rèn)為沒有更好的方案了。他進(jìn)一步表示，亞洲鋁業(yè)在發(fā)行債券時(shí)，沒有人強(qiáng)迫別人去買，高收益必然伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，“這是一個(gè)照顧到各方利益的方案，他們應(yīng)該接受”。
　　不過，這樣的重組方案仍無法讓債券持有人滿意。對于債券持有人而言，他們將承擔(dān)72.5%和86.5%的本金損失。債券持有人認(rèn)為他們不應(yīng)為重組支付如此高的代價(jià)，但鄺匯珍認(rèn)為自己已為債券持有人爭取到最大利益，他才是此次重組最痛苦的人。